事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 41千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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