4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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