2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的关一下月亮是什么意思(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(关一下月亮是什么意思chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(b关一下月亮是什么意思ù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 关一下月亮是什么意思