近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(l萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌ái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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