来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú40kg是多少斤)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准后，就(jiù)业40kg是多少斤压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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