2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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