总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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