5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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