文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗