4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(z猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗hǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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