事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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