私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。<特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王/p>

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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