金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利反函数常用公式大全，反函数运算公式(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外反函数常用公式大全，反函数运算公式，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规(g反函数常用公式大全，反函数运算公式uī)划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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