近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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