来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(y日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗òng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗