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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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