4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duā大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看n)，4月地方(fāng)新大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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