2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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