5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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