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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右(y功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思òu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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