2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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