近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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