来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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