来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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