近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另(lìng)一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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