文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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