大家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合(hé)约交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直(zhí)坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素、甲(jiǎ妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机(jī)在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速(sù)持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期期货(huò)研究院上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料端，利(lì)润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的(de)消(xiāo)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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