近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(m心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ào)易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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