4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、91是质数吗，95是质数吗高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(91是质数吗，95是质数吗xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)91是质数吗，95是质数吗》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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