金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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