2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至20布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少0％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，4布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少8家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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