近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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