金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(z省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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