来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chén恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱g)现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jī恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ng)济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险(xi恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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