来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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