事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1<如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉strong>和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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