大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大(dà)了(le)对(duì)美(měi)联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商边际产油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区(qū)域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的(de)需求难(nán)以匹配(pèi)新增的(de)产(chǎn)能，未来其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于(yú)需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自(zì)于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时(shí)美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收(shōu)储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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