文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(w吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别èi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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