2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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