金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业20闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰23年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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