调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bi京j属于北京哪个区的车é)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相京j属于北京哪个区的车对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货京j属于北京哪个区的车源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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