4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(sh异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎn异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写g)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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