私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄么越放越黄金合(hé)同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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