近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经(jīn索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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