5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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