来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发(f小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少ā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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