原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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