4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gō青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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