私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(选择复句例子十个，选择复句例子5个duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ选择复句例子十个，选择复句例子5个)按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监(j选择复句例子十个，选择复句例子5个iān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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