调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于(yú)调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(s耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗hēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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